尹中立金融风险既是新问题也是老问题

非常感谢深交所这么好的安排，评论按照我的理解是两个，一个是“评”一个是“论”，“评”对于我来说我我感觉这种资历和分量非常重，最好是以“论”代“评”。

今天我们从上午到下午讨论的话题是中小企业的融资问题，虽然我们深交所就这个话题已经开了九届的论坛，但是在今年的时点上再讨论这个话题应该说分量更重，更具有针对意义，因为在不久前全国以温州为代表的部分城市出现了很多的局部金融风险，这种金融风险还有蔓延之势，如何看待当前的这种现象，他和中小企业的融资和中小机构的发展之间是什么样的关系？现在比较一致的看法是主要集中在几点，第一个是认为现在的中小企业融资和高利贷的这些问题现象的出现，第一个原因是我们现在利率市场化还没有到位，这一点毋庸置疑，我也同意这样的一个看法。第二是中小金融机构的发展不充分，刚才有很多的嘉宾也产生了类似的看法。但是如果把这两种观点把它放在温州的背景下去考察，可能有一点点别有一番意味，因为从利率市场化的角度来看，温州是当今中国利率市场化最充分的地方，他从地域的角度来看他是中国的金融特区。从利率发展不够充分的角度来看更有疑虑了，我们知道从改革开放之初中国民间金融非常发达，这样一个民间金融非常发达、利率市场化非常充分的地方为什么会发生金融风险？

前面两个原因的总结显然在理论上是有一点问题的，我的看法是当前出现这个问题，实际上一个是新问题，一个是老问题。所谓的老问题，如果大家对九十年代整个金融的运行还有所记忆的话就可以看得很清楚，我们现在面临的一些金融风险和现象，和93、94年没有什么差异，92年出现的信贷和投资的膨胀之后，从93年6月份宏观调控，紧接着遇到高利贷的这种现象蔓延，然后乱集资的现象风险不断涌现，当然会面临着市场利率非常之高，然后就出现了很多的金融风险。所以我们在09、2010年为了应对金融危机，干的事情和1992年那一轮的信贷投资膨胀实际上是异曲同工之妙。去年我针对股市的投资者写文章，我说2010年下半年的股票市场和1993年下半年的股票市场是一样的道理，就是在信贷和投资膨胀之后出现金融相对的紧缩，他一定会出现股市下跌和其他金融风险的爆发，这是一个老的问题。现在所谓的民间资金的紧张，实际上他是在信贷投资扩张之后出现的这种紧缩的背景下出现的必然的结果，所以这是一个老的现象，在中国改革开放以后的三十年当中，其实周而复始地会出现这样类似的问题。

所谓新的问题是什么？就是房地产调控。刚才我的同事刘煜辉主任在演讲的过程当中讲到了整个土地融资问题，其实我是非常赞同的，房地产市场对于当前中国经济的运行具有非常重要的意义，他不仅仅在于从总需求的角度来看他拉动了很多产业的发展，更重要的是他是当前中国经济和金融运行当中一个不可或缺的一个融资的机制。我们从中国固定资产投资来看今年会突破30万亿，在这30万亿当中房地产投资是6万亿占20%多，基础设施投资大约占30%就是19万亿，还有与房地产有关的工程机械和其他行业和制造业占30%，总括起来有70%的中国固定资产的投资是与房地产直接相关的，如果房地产投资不能够继续扩张，那么这些行业都会面临着巨大地挑战，直接就是产能过剩。所以我们从现在的实体经济运行来看，9月份和10月份钢铁市场已经提前进入冬天，就是因为房地产投资在9、10月份环比出现了不同程度的下跌。这是从总需求的角度来看，而且不仅仅如此，我们看看这占70%的中国固定资产的投资，他的资金从何而来，房地产投资与房地产市场本身当然是直接相关的占20%，基础设施的投资资金的来源30%靠土地出让的收入，60%靠银行的按揭贷款，银行为什么会给地方政府按揭贷款是因为看重了他土地未来的现金流，所以这个土地实际上成为动员信贷资金和动员财政收入一个非常重要的手段。房地产市场调控以后，一旦不能够出现这种价涨量增的态势不能持续下去，整个经济和金融的运行一下子会出现梗阻，这是当前出现局部的金融风险中国的企业融资难的问题，应该说是一个新的现象。

所以我们可以看到昨天晚上央行又出台政策，开始放松下调存款准备金率，这个事情能不能解读为对房地产重新一轮的救市现在不得而知，我觉得是可以观察的，如果未来的信贷政策可以重新扩张，那就可以确认整个房地产市场的调整就很难持续下去。谢谢！

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